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[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头EKORNES 产物品牌渠道协同开启新生长

时刻：2018年05月27日 14:00:18 中财网

[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头EKORNES 产品品牌渠道协同开启新发展

变乱
　　2018 年5 月23 日，曲美家居宣布通告，回收空调冰箱收购旧家具，回收木地板地毯，收购塑钢门窗，二手空调回收，公司拟连系华泰紫金向挪威奥斯陆证券买卖营业所上市公司Ekornes ASA 全体股东发呈现金收购要约。本次要约收购为果真自愿现金要约收购，拟收购标的公司至少55.57%的已刊行股份，至多为Ekornes ASA 所有已刊行股份。

　　我们的说明和判定
　　要约收购挪威上市公司Ekornes，产物矩阵完美，渠道线上线下融合，协同成长可期。

　　（1）定增25 亿+现金收购Ekornes。此次曲美家居要约收购Ekornes，对价将以现金付出，假设Ekornes 所有股东接管要约，买卖营业价值为512812 万挪威克朗，凭证2018 年5 月22 日（董事会召开前一日）汇率（100 人民币兑126.21 挪威克朗）计较，合计40.63 亿。

　　本次收购的最终总价取决于最终接管要约的环境（即现实收购的股票数目）。

　　曲美家居拟通过非果真刊行召募资金的情势付出本次买卖营业的部门现金对价，非果真刊行股票预案拟募资不高出25 亿，扣除刊行及相干用度后的召募资金净额用于向挪威证券买卖营业所上市公司Ekornes ASA 的全体股东付出现金收购要约款。

　　（2）Ekornes 为挪威躺椅龙头，软装产物矩阵完美。Ekornes 首要开拓、制造家具和床垫，并通过直接贩卖和零售商贩卖旗下产物，包罗斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、牢靠靠背沙发、桌子、床垫、配件等。

　　品牌上，Ekornes 旗下品牌首要有Stressless、IMG、Svane 和Ekornes Contract。个中Stressless、Svane 和Ekornes Contract 是欧洲闻名的家具品牌，IMG 由公司于2014 年收购，在澳大利亚和美国具有较高知名度。Stressless 和IMG 产物包罗躺椅、沙发、Ekornes 系列（牢靠靠背沙发）等；Svane 首要产物为极具计划感和成果性的床垫；Ekornes Contract 首要面向航运/海上市场、旅馆市场及办大众具市场，出产定制式躺椅。

　　渠道上，Ekornes 业务收入首要来历于欧洲地域和北美地域，占比84%以上。个中，欧洲中部地域和北美地域份额较大，二者合计孝顺49%阁下收入。因为IMG 部门产物首要销往澳大利亚、新西兰和亚洲其他地域，故自2014 年IMG 收购后，Ekornes 亚太地域收入占比明明上升。

　　业绩上，Ekornes 具有较强的红利手段，2016-2017 年别离实现收入31.43 亿挪威克朗和30.79 亿挪威克朗（折合人民币24.90 亿和24.40 亿），实现净利润3.20 亿挪威克朗和2.01 亿挪威克朗（折合人民币2.54 亿和1.59 亿）。

　　（3）收购将在品牌、渠道、地区上实现多维协同，双赢成长可期。我们以为，本次非果真刊行完成后，曲美现有营业与Ekornes 在产物、渠道、互联网技能等方面深度融合，业绩进一步晋升可期：一方面，Ekornes 是汗青久长的环球家具企业，收购Ekornes 切合曲美家居的环球化计谋，曲直美家居环球化机关中至关重要的第一步；另一方面，通过本次非果真刊行，曲美将大幅晋升在家居规模的营业局限，进一步富厚产物范例和品牌矩阵，极大拓展市场包围范畴，将来Ekornes 将作为公司家居生态系统中重要的一环，引领公司在躺椅规模营业的成长。

　　（4）收购完成后公司节制权仍将保持不变。值得一提的是，此次要约收购涉及局限较大，本次非果真刊行前，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司3.17 亿股，占公司股本总数的65.59%，为公司的控股股东和现实节制人，定增不高出9682 万股后，赵瑞海、赵瑞宾合计持有公司的股权比例将降落至不低于54.66%，仍为公司的控股股东和现实节制人。因此，本次刊行不会导致公司的控股股东及现实节制人产生变革，也不会导致公司股本布局产生重大变革。

　　曲美渠道优化加快，你+、居+、B8 一连机关
　　制止2017 年尾，曲美拥有经销商377 家，专卖店875 家。个中，直营专卖店14 家，经销商专卖店861 家；店面面积高出1000 平方米的大店共212 家，店中店643 家。

　　按渠道范例来看：
　　你+糊口馆：对原有店面举办“你+”新模式进级，共优化老店100 多家，同时全面机关800-2000 平方米的“你+糊口馆”，签约高出100 家，已开业店面67 家。2018 年公司打算新开70-80 家。

　　居+糊口馆：2017 年9 月推出，签约客户高出100 家，开业15 家，2018 年打算新开100 家。

　　B8：采纳独立店和店中店团结的渠道模式，2017 年新开店中店87 家，独立店13 家，制止2017 年尾，公司拥有B8 单独专卖店22 家，可提供B8 定制处事的专卖店460 多家。2018 年公司打算新开B8 定制糊口馆100家。

　　大宗营业：公司先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司成立营业相助，大力大举拓展工程和新渠道营业。

　　股权鼓励绑定上下好处，动力十足
　　公司2018 年 2 月推出限定性股票鼓励打算，公司业绩查核方针以2017 年业绩为基数，2018、2019、2020年的营收增添率不低于25.00%、56.25%、95.31%，净利润增添率不低于20.00%、44.00%、72.80%；即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%，净利润同比增速均不低于20%。鼓励工具可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期扫除限售。

　　另外，凭证测算，假设公司2018 年3 月初授予限定性股票，2018-2021 年限定性股票本钱摊销别离为2283万、1565 万、744 万和104 万。

　　我们以为，公司股票鼓励打算一方面有利于绑定公司和股东、焦点团队的上下好处，另一方面可以进一步进步公司将来3 年业绩增添简直定性，将来成长动力十足。

　　投资提议：
　　公司此次要约收购挪威上市公司Ekornes，将在产物、渠道、品牌等方面发生协同效应。不思量Ekornes 业绩孝顺的环境下，我们估量曲美2018-2019 年公司业务收入别离为26.49 亿元、33.46 亿元，同比别离增添26.35%、26.27%；归母净利润别离为3.13 亿元、3.95 亿元，同比别离增添27.47%、26.04%；对应PE 为20.83x 和16.52x；如思量Ekornes 并表孝顺以及并表之后总股本，我们估量曲美2018-2019 年公司归母净利润别离为6.01 亿元、7.09 亿元，同比别离增添144.13%、17.98%；对应PE 为16.43x 和13.93x，维持“买入”评级。

□ .花.小.伟　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司

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