变乱：海关总署发文要求5月4日起废纸进话柄施100%开箱搜查。5月2日海关总署发文，要求自5月4日起对含废纸在内的美国废料质料实验100%开箱、100%掏箱检讨检疫，并对废纸中混合难以识此外特种纸实施100%尝试室检测说明；且自5月4日停息中国检讨认证团体北美有限公司装运前检讨事变；增强废纸入口的单证考核。

　　受外废政策趋严，海内废纸供应一连求助，国废价值攀升。2018年起废纸政策慢慢落地：殽杂废纸榨取入口、入口废纸含杂率小于0.5%、入口废纸容许额度发放趋严，2018年1-3月入口废纸393万吨，同比镌汰49.5%，国废供应一连求助。按照行业内调研表现，外废前期开箱率各个海关有所差别，在30-50%之间，美国事外洋废纸的首要入口国，此次针对美国废纸100%开箱，则将大幅进步美废退运率，外废入口欠缺，加剧国废供应求助排场。卓创资讯数据表现，A级东莞玖龙黄板纸价值从年头的2150元/吨，不绝上涨至5月2日的2900元/吨。受废纸开箱率新政影响，A级东莞玖龙黄板纸价值持续两日跳涨100元/吨，在5月4日已经上涨至3100元/吨。估量将激发原纸新一轮涨价潮。

　　废纸政策收紧对龙头纸企的影响：

　　短期：龙头受益国废与外废价差，本钱较量上风突出。纸厂别离行使国废和外废出产原纸的价差来自两个方面：1)国废与外废的价差增进的本钱，纸厂行使国废与外废出产原纸，吨纸所耗废纸根基持平，均为吨纸耗损1.1吨废纸。按照最新价值数据，美废OCC价值为205美元/吨，凭证美元兑人民币6.3589的汇率折算，美废OCC折合1304元/吨，最新国废均价2763元/吨，价差约1400元/吨。2)行使国废需添加原生木浆增进的本钱，因为国废首要是由废纸出产的箱板瓦楞纸所形成，但外废多为原生木浆出产的箱板瓦楞纸形成，国废纤维含量明显低于外废纤维含量。在国废行使比例高的环境下，需添加原生纸浆进步原纸品格。假如外废占比由40%降至0%，则吨纸需添加30-50kg的原生纸浆进步纤维含量。我们基于上述假设，以为假如龙头纸厂外废比例为50%，而中小纸厂所有行使国废，则两者在纤维质料本钱差别为1050元/吨。今朝环保部已经公示2018年前11批外废入口容许证，合计审定入口量1101万吨，个中玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业(含联盛)共得到配额681万吨，占总审定量的61.8%(vs2017整年53.2%)，加之龙头纸企拥有完美的外洋废纸收购渠道，能担保高品格废纸需求。我们以为2018年龙头纸企将依附外废入口容许证和完美接纳渠道得到本钱较量上风。

　　恒久：龙头健世界废接纳渠道；推进外洋建厂，受益外洋低纤维本钱。1)龙头自身完美国废接纳渠道。海内龙头纸厂由仅存眷产能扩张，开始转向分身国废接纳渠道建树。玖龙纸业2018年4月发布将在天津建树中南废纸电子买卖营业平台项目，项目投资1亿元完美国废接纳系统。随箱板瓦楞纸行业齐集度进一步晋升，海内废纸接纳商更倾向于与收购价值订价系统不变、需求量大的大型纸厂相助。龙头纸企将不只具有完美外废渠道，国废渠道上风也将逐渐突出。2)外洋建厂受益外洋低纤维本钱。受海内对入口废纸含杂率要求进一步严苛，退运风险及废纸品格均更高，外废供给商向中国出口废纸要求溢价。行业专家暗示平等废纸出口中国订价为200美元/吨，而出口东南亚国度仅为140美元/吨。龙头纸企探寻在东南亚建树原纸厂，享受外洋纤维低本钱上风与人工低本钱上风。加之东南亚各国向海内运输本钱相对较低，高价收购电脑，原纸出口中国，继承满意中国市场原纸需求。

　　废纸政策收紧有利于箱板瓦楞纸行业齐集度晋升。1)短期中小纸厂因本钱压力退出竞争。正如前述，中小纸厂纤维本钱不绝上涨，加之下流需求不旺，原纸订价把握在龙头纸企手中，原纸价值晋升幅度难以高出国废提价幅度。中小纸厂红利空间将进一步收窄，难以维持盈亏均衡，义乌市家电回收公司大量回收空调电脑冰箱回收，慢慢退出市场竞争。2)恒久龙头新产能投放，挤占中小纸厂国废接纳渠道，中小纸厂进一步被裁减。我们估量2018年箱板瓦楞纸将现实投放产能500万吨，个中龙头纸厂占较量高。龙头纸厂为担保废纸供给，会主动建树国废接纳渠道，成立与国废接纳商恒久不变相助相关。在国废供给难以扩张满意新增产能需求的环境下，中小纸厂将呈现废纸供给不敷的状况，同时难以得到其他纤维更换方法(原生木浆本钱过高、半化学浆供应不敷)，将慢慢被挤出市场。

　　恒久看好箱板瓦楞纸行业齐集度晋升，龙头竞争上风更为突出。A股相干受益标的为山鹰纸业，内生项目落地/外延并表18年业绩一连增添可期，恒久受益市场齐集度不绝晋升。造纸板块：马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能估量19-20年开释，新创立重庆子公司机关新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场(并在4月向联盛纸业增资10亿元增强建树力度)，海外收购北欧特种纸龙头拓展纸种包围。包装板块：通过供给链和运营打点红利程度有望一连晋升。箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力，财富链整合和国际化投资一连推进，低估值+确定增添，维持买入评级！