变乱:公司拟以24亿瑞典克朗收购北欧纸业100%股权。公司拟通过在瑞典设立的Goldcup瑞典公司以24亿瑞典克朗(约合19.52亿人民币)向卢森堡HBB公司(持有61.2%股权)和Petek公司(持有38.8%股权)收购北欧纸业公司NordicPaperHoldingAB100%股权。买卖营业价值为24亿瑞典克朗股权代价+锁箱期(17年6月1日至交割日)6%年利钱(以24亿瑞典克朗为基数),同时锁箱期内5%利润归卖方,95%利润归山鹰纸业。另外,交割时扣除1亿瑞典克朗以贷款情势作为尾款。我们估量将通过现金+外洋借钱(外洋借钱今朝利率仅4%阁下)方法完成收购。

标的公司净利率超10%,特种纸规模绝对领先,将来有望引入海内拓展辽阔斲丧市场需求。1)欧洲领先防油纸和牛皮纸供给商。Nordic公司拥有浆纸产能50万吨,是欧洲独逐一家浆纸一体化防油纸供给商。产物首要为防油纸(产量和市占率欧洲排名第一)和牛皮纸,防油纸首要用于餐饮和食人格业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食物包裹纸,及快速食物纸盒容器等食等第用纸,食等第安详性远高于今朝海内程度。牛皮纸首要出产高强度耐重纸袋,涉及食物、构筑、化工规模的高强度家产、食物包装、购物商品纸袋以及不锈钢板夹层纸、绝缘纸、构筑原料等特种纸产物。2)红利程度优越,净利率和ROE领先。16年实现收入18.54亿瑞典克朗,净利润2.35亿瑞典克朗,净利率9.23%,ROE高达63.5%;17年1-5月实现收入11.81亿瑞典克朗,净利1.35亿瑞典克朗,净利率高达11.4%。3)技能引进,富厚公司纸种,将来拓展海内市场。公司连年来一连拓展纸种规模和国度化计谋,除箱板瓦楞纸外,团体起劲拓展竹浆和竹浆糊口用纸规模,本次收购上市公司进军特种纸规模,引进北欧先辈造纸技能,我们估量将来将一连扩张特种纸产能,并依托海内渠道和市场蕴蓄拓展海内防油纸和高强度牛皮纸市场,财富链协同效应凸显。

中国榨取入口殽杂废纸,利好拥有美废入口渠道的龙头企业,公司将明显受益。克日环保部关照WTO,2017年底前中国将紧张榨取4类24种固体废料入境,包罗糊口来历废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织质料等高污染固体废料。箱板瓦楞纸原原料规模,本次榨取入口的是殽杂废纸(未经分拣),而8号、11号中分拣废纸入口不受影响,殽杂废纸在现实出产中和国废处于等同职位(纤维短、质量较差)。因此,我们估量对殽杂废纸的限定将拉动海内箱板瓦楞企业对国废的需求,有望拉动国废涨价。2016年海内焦点上市纸企共入口废纸2850万吨,个中前三甲玖龙1280万吨、理文487万吨、山鹰176万吨,龙头企业和北美打包厂具有多年相助,废纸入口源和入口指标有保障,本次限定法子将影响只能从第三方商业商购置入口废纸的中小企业,挤压其保留空间和红利程度,龙头企业的齐集度有望进一步晋升。

海内造纸量价齐升,马鞍山基地红利晋升,湖北基地整装待发,包装跟进式机关红利改进。1)造纸:新产能一连机关,吨净利400-500元。马鞍山80万吨新产能2016年所有开释17年完成磨合期;箱板瓦楞纸本轮涨价逻辑为大厂主导暖和一连提价,与16年底小厂涨价逼空大厂有明显区别,今朝废纸价值到达前期高点,而箱板纸均价仍比高点低300元/吨,吨纸净利400-500元.我们估量17年公司造纸板块价值和红利维持高位。2)马鞍山基地改进明明,湖北基地整装待发。17Q1马鞍山基地实现净利润3.56亿元(vs16Q1实现净利润1.01亿元),马鞍山基地新纸机渡过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目落地,红利一连晋升。公司拟依托湖北分公司成长湖北出产基地,筹划产能近200万吨,为公司一连成长注入新动力。海盐基地电厂扩建项目起劲推进中。3)包装:跟进式机关,局限效应晋升红利程度。公司现有14家包装厂世界跟进式机关,形成财富链闭环,新工场逐渐扭亏,毛利率一连改进。包装厂16年扭亏为盈,板块红利程度有望一连晋升。

业兼具需求增添和供应紧缩逻辑,看好行业市场齐集度晋升和公司确定高增添。电商和冷链物流成长为包装纸行业带来需求增量,据中国造纸协会统计,2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年均匀斲丧增添率别离到达4.12%和4.07%,且处于供不该求状态。今朝行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占据率高出35%,行业齐集度有望一连晋升,公司作为行业龙头具有较强议价权,新产能一连投放享受行业和内生带来简直定性高生长性。

箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,国际化计谋推进落地,行业和公司根基面优秀共振,维持买入!公司前期推出股权鼓励,行权价值2.93元/股。包装板块通过供给链和运营打点红利程度有望一连晋升;横向整合特种纸规模和团体试探糊口纸规模,纵向拓展包装财富链和浆纸一体化。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目一连落地,热电联产低落用电本钱,同时为造纸提供蒸汽。海盐基地扩建和湖北基地筹建为一连增添注入动力。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节减本钱、拓展特种纸规模、包装红利晋升、享受废纸渠道盈利、山鹰成本拓展财富机关等规模领军造纸行业。暂不思量收购增厚,维持17-18年归母净利15亿元和18亿元的红利猜测,对应EPS别离为0.33元和0.40元,今朝股价(3.95元/股)对应PE别离为12倍和10倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增添和外延扩张带来红利弹性双重属性,17年业绩进入快速增添开释期,有望一连超预期,维持买入!