报告摘要:

拟收购安德鲁中国工厂,进入美国市场,12年业绩增厚0.22元 通过本次收购大富科技拓展了移动通信射频器件、结构件的产品种类和生产能力,实现公司产业链优化及整合。其次大富科技可通过本次收购成为美国康普公司的战略供应商,获取了公司进入北美市场的渠道。本次收购未包含核心技术积累与知识产权,因此估值较低。方案是:现金15910万元,折合PB 1.17倍,PE 4.5倍。 安德鲁之所以出售公司,是因为公司主要做设计、组装,并不涉及从磨具、切割、镀膜等机加工等环节,2011年净利润率为7.6%,寄期望于大富科技未来能够帮助安德鲁持续降低成本。

公司在《收购可行性研究报告》做了相对审慎的预期,2012年实现收入3.7亿,净利润7000万,为此增厚业绩0.22元。 无线行业尚处在底部蓄势阶段,2013年将成为全球4G年

大富科技上市时,行业中疑虑较多的是其作为射频制造企业,毛利率较高,随着华为的猛烈打压,公司2011年的综合毛利率已经降至35%,由于2012年无线行业的景气度不高,走访中我们也认为今年毛利率不会立刻恢复,因此对公司的各项业务毛利率做了推敲,结论是,今年公司的毛利率将会处于历史低点,大约30%-32%的水平。如此毛利率将不再可能下降(同行业的机构件公司相比略低)。

今年的营业利润和去年大约持平或者微幅增长。期间费用的变化趋势是,销售、管理费用率与去年持平或者略有下降,财务费用率有上升。

投资建议 一季报EPS0.01元,同比大幅下滑。原因是华为的订单毛利率过低,而新产品少量出货但尚未构成支撑性贡献。我们估计今年的业绩在不考虑收购的情况下,大约和去年持平,EPS约为0.60元左右。其实现路径大约为1-4季度,0.01元,0.15元,0.20元,0.25元。因此,公司短期业绩依旧有压力,但环比数据将会改善明显。

本次收购不构成重大资产重组,公司2012年将增厚0.22元备考业绩,全年EPS为0.82元。我们预计,明年公司将实现39%左右的增长,净利润大约增速为40%-50%,因此13年EPS大约1.2-1.3元(含本次收购)。

我们认为,公司是民营企业中为数不多的大规模引入爱立信、阿朗等跨国公司人才的企业,且战略路径是全球无线射频领域的中国替代,也顺应全球设备制造行业的大趋势,建议可在2-3季度密切关注。我们给予3个月20倍PE,16元的目标价,维持买入-A投资评级。

风险提示:发行制度改革带来的创业板系统性风险。

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