17年收入增71%、净利增27%,俏尔婷婵注表和汇率升值双向影响业绩示意2017年公司实现营收11.38亿元,同增71.44%,扣非净利9259.29万元,同增56.75%,归母净利1.32亿元,同增26.91%,EPS为0.34元,10派1.50元(含税)。利润略低于我们预期,首要因为用度率上升幅度较大。扣非净利增速低于收入首要因为打点、财政用度率升以及资产减值丧失增进,净利增添低于扣非首要因为非活动资产处理损益镌汰导致很是常性损益降12.66%。

17Q1-18Q1收入增速28.36%、82.16%、66.13%、104.20%、72.97%,归母净利增速-31.03%、14.47%、42.38%、扭亏为盈、32.62%。17年5月-18年2月人民币对美元一连升值、对公司业绩有负面影响,17年8月尾公司收购俏尔婷婵注表,对业绩形成正面孝顺。

如扣除俏尔婷婵注表身分,17Q3-18Q1收入同增约22%、46%、15%,净利同增约-10%、扭亏为盈、-10%。新老客户订单放量、越南产能开释发动收入保持增添;单季度净利示意纷歧受多种身分配合影响:17Q3人民币升值、用度率上升导致净利下滑;16Q4库存整理等导致毛利率明显下滑、归母净利润为-111万元,17Q4毛利率回升、贩卖及打点用度率降发动净利润明显增添;18Q1人民币升值导致公司确认收入镌汰、毛利率降落,且汇兑损益导致财政用度率增进,业务外收入镌汰,净利润有所下滑。

产能开释发动17年棉袜收入增添,俏尔婷婵注表带来收入增量分产物来看,2017年公司棉袜、家居服及其他实现收入9.24亿元、2171.64万元,同增41.51%、137.77%,无缝亵服实现收入1.88亿元为俏尔婷婵注表孝顺。主导产物棉袜量增价跌、收入增41.51%首要由产能开释孝顺,公司老客户订单回流、拓展UA等新客户订单,越南产能开释、越南内地产量同增150%至0.94亿双,发动棉袜销量为25.43亿双,同增45.55%,均匀价值略降2.79%,首要因为客户布局调解、低价订单占比有所晋升。

分地区来看,2017年公司境外、境内别离实现收入9.31亿元、2.02亿元,同增75.12%、55.16%。出口方面,2017年公司(不含俏尔婷婷)欧洲、日本、美洲、澳洲别离实现收入5970、2700、1510、1050万美元,同增49.5%、26.9%、248.3%、-5.0%,欧洲客户需求清醒,新客户开拓发动北美订单增添。17年海内市场中OEM营业实现收入1.71亿元,同增60.74%,首要因为下流部门外洋客户订单直接在海内贩卖,并拓展海内客户、订单量增添,自有品牌JasanHome收入同增30.31%至3119.59万元,17年尾共有门店43家,外延增53.57%。

汇率升值致用度率升、18Q1毛利率降公司出口营业凡是在交货半年前以美元报价、交货时客户以美元付款并结汇,17年后人民币升值导致公司确认收入镌汰、而本钱以人民币计价较为牢靠,影响毛利率。

17年公司毛利率同增2.37PCT至28.12%,在17年汇率升值6.04%配景下首要受益于公司库存整理力度削弱。2017年棉袜、家居服及其他毛利率别离为28.30%、22.47%,同增1.58PCT、44.38PCT,家居服收入局限效应发动毛利率晋升,17年无缝亵服毛利率为28.34%。

17Q1-18Q1毛利率别离为30.75%(-1.52PCT)、29.78%(+1.61PCT)、27.45%(-1.05PCT)、26.12%(+10.38PCT)、26.75%(-4.00PCT),17Q3人民币升值导致毛利率下滑,17Q4受益于16Q4库存整理、毛利率较低影响,毛利率明显回升,18Q1人民币升值导致美元订单折算后收入下滑,毛利率降落。

用度率上升泛起上升趋势,也首要受到人民币升值影响。17年时代用度率同增3.01PCT至17.27%,个中贩卖用度率降0.42PCT至4.61%,首要因为公司节制包干、运输用度增添;打点用度率增0.71PCT至10.83%,首要因为公司加大新品研发投入、俏尔婷婵注表后员工薪酬增进;财政用度率增2.72PCT至1.83%,首要因为人民币汇率升值后汇兑丧失增进;18Q1时代用度率同增1.20PCT至16.45%,个中贩卖用度率降1.35PCT至3.30%,打点用度率降0.49PCT至10.23%,财政用度率增3.04PCT至2.92%,首要受汇兑损益影响。

棉袜出口回暖、行业齐集度晋升,海表里产能投放强化龙头职位

外需回暖,棉袜出口规复增添。2017年我国纺织品打扮商业额2931.5亿美元,同增1.2%,个中出口2686亿美元,同增0.8%,入口245.5亿美元,同增5.3%。出口竣事持续两年下跌趋势,17Q4出口增速回升至3.7%,环球经济清醒态势下外需回暖。2017年我国袜品出口140.8亿双,同增14.1%,出口金额48.7亿美元,同增7.0%,行业出口规复增添。2015年后袜子出口均匀单价一连下滑,压缩代工企业利润空间,但人工、环保等本钱一连上升导致中小企业红利难度加大,因此行业齐集度有望晋升,出口回暖对龙头企业利好更为明明。2017年海内纺织打扮斲丧同样迎来清醒,对贴身衣物产物的高性价比需求快速增添。

新产能一连投放,龙头局限效应慢慢展现。2017年公司袜子出口约1.12亿美元,占行业份额为2.31%,位居行业火线。2017年底公司杭州年产1亿双高等棉袜伶俐工场已落成两幢厂房,最后一幢厂房估量18年6月落成,2018年将开始慢慢投产,健盛山河财富园于2018年头进入试出产。海外方面,2017年越南一、二工场完成产量7000余万双,个中二工场于2017年3月试出产,到年底已投产360台织机,打算扩张至500台织机;三工场于2017年底到位480台袜机,2018年1月开始试出产,今朝已全线投产;配套的氨纶橡筋厂于2017年4月试出产,2018年4月扩产。估量2018年越南工场棉袜产量可达1.2亿双。海表里产能扩张有助于公司施展局限效应,节制制造、采购等本钱,发动收入增添的同时晋升红利手段。

受益产能开释及俏尔婷婷整年并表,18年业绩有望实现高增添

我们以为:1)棉袜主业方面,公司2018年完成杭州智能化出产基地迁居,年产6000万双棉袜产能有望安稳开释,山河财富园四个棉袜工场将慢慢投产,越南边面公司将继承扩大产能,并筹备开拓第三个出产基地。客户方面公司客户布局一连改进,开拓UA等北美新客户,2017年前五大客户收入占比为58.04%(16年为66.44%),新客户订单开始放量。2)无缝亵服方面,俏尔婷婷是海内最大的无缝亵服龙头,首要客户包罗优衣库、彪马等国际知名品牌,行业职位突出,将来无缝亵服产能扩张、增强新客户拓展,收入有望保持增添。2017年度俏尔婷婷实现扣非净利润6687.81万元,完成业绩理睬的102.89%,2018/2019年原股东理睬扣非净利润不低于8000万元、9500万元,整年并表增厚公司业绩。3)红利手段方面,公司毛利率及财政用度受汇率影响较大,2017.4.23公司将开展外汇套期保值营业,累计金额不高出收入50%,规避外汇颠簸风险,不变利润程度。2017年越南工场孝顺净利润高出4000万元,跟着越南产能扩大、税收优惠结果浮现,公司红利手段将进一步晋升。4)2018.4.23公司通告拟回收自有资金1.05亿元设立山河市健盛新原料有限公司,采购先辈装备形成年产2000吨氨纶橡胶线、10000吨纱线染色产物的出产手段,延长财富链、实现从原纱到袜子的一条龙出产。估量投产后可实现年收入4.5亿元,净利润6524.66万元。5)中美商业摩擦对纺织打扮行业影响较小,公司对美出口额占收入比重约为10%,越南产能筹划占公司总产能约50%,假如美国对中国出口纺织品征收关税,越南工场竞争力将获得晋升,具备提价空间,减小商业摩擦风险。