青岛海尔（600690.SH）收购GE的家电营业资产，让人想起昔时遐想鲸吞IBM PC的案例，后者是乐成案例。但海尔在此刻这个时点举债巨资收购GE资产，会不会消化不良，乃至被跨国整合和债券拖入泥潭？我以为这种也许性很大，有几个缘故起因。

其一，收购价钱很是昂贵，且看不到明明的协同效应。

在海尔收购前，伊莱克斯曾实行以33亿美元的价钱收购GE家电，但被美国当局反对，来由是收购后也许会形成把持职位。在美国市场上，惠而浦市场份额最大，到达35%。而伊莱克斯和GE的份额均为20%阁下。也就是收购后，伊莱克斯市场份额到达40%，而前两大市场份额到达75%。寡头把持利润天然会大幅进步，这是个知识，以是，GE家电卖给伊莱克斯的价钱并不低。

而海尔此次的收购不单付出了55亿美元，较伊莱克斯收购价值高60%，并且没有像伊莱克斯那么明明的和谐效应。从调研相识的信息看，海尔也没法说清晰和谐效应在那边，独一靠谱的是将来几年采购上隐藏的协同效应能到达10亿元。但思量到海尔自己的巨概略量，对任何供给商都已经相对强势，连系采购的意义有多大，我照旧暗示猜疑。

因为GE只披露息税前利润（EBIT）和税息折旧及摊销前利润（EBITDA），以是我们只能据此推算净利润。2015年的EBIT是3.4亿美元（2013-2014年别离为1.8亿美元和2亿美元）。因为美国市场已经很是成熟，行业生长性较差，红利颠簸取决于新居购置及整体宏观经济环境，预计EBIT将来维持在3亿美元阁下程度。因为收购的是GE家电的资产而不包罗欠债，利钱假设为0，假设所得税为33%，对应的净利润为2亿美元。即PE相等于27倍。

假如从EV（市值+净财政欠债-现金）/EBITDA的角度看，义乌高价回收二手空调，上门回收空调，海内三懂得电的估值约在6-8倍，而GE家电的EV/三年均匀EBITDA约莫是12倍。

其二，这次收购一次花掉全部积储，并背上极重欠债。

因为这次收购首要是通过国度开拓银行的33亿美元贷款而不必要增发，海尔的欠债率会有明明的进步。

三懂得电公司中，海尔的现金储蓄起码，二手电脑回收二手笔记本回收平板电脑回收，此次除了拿到国开行33亿美元贷款外，尚有21亿多美元支出，约莫对应140亿元人民币。海尔账上仅有250亿元现金（同时有30亿元有息欠债），思量到一般运营还要保存数十亿元的现金，蕴蓄的家底根基所有花掉。

尽量国开行的美元贷款的利率不高，约为3%，对应每年新增1亿美元的利钱支出，但隐藏风险是人民币会不会进一步贬值。纵然是最乐观的猜测，人民币将来2-3年年均贬值2%-3%是很也许的，思量汇率吃亏，每年现实利率是2亿美元。

在极重的债务承担下，海尔对GE资产的整合和运营只许乐成，不许失败。可谓豪赌。

其三，对比于格力在空调规模的职位，以及调解后的美的在各个战线的全面清醒和领先，海尔海内营业的上风并不稳定，基地市场处于被进攻的状态。

近几年，海尔董事长张瑞敏提出的打点方法让人摸不着脑子，家电本质上照旧大局限、本钱事先的制造业，这种过虚的打点思绪导致海尔在策划上缺乏冲劲。海尔在上风品类的市场份额一向无法进步，冰箱的市场份额一向维持在20%多，而敌手的份额反而一连上升。这和美的、格力在上风品类不绝压抑敌手、市场份额逐年晋升形成光鲜比拟。

我预计跟着美的和科龙调解完后，这两家将在海尔利润占比最高、利润最丰盛的冰箱规模会对海尔提倡挑衅，海尔的策划压力会增进，乃至有也许在5年内市场份额被赶超。

而此次收购后，海尔的打点层精神无疑会被分手，面对海表里洋双线作战，海内竞争敌手崛起，外洋整合牵扯精神。而欠债大幅进步后，运营的压力增进，难以遭受短期的红利降落，这将带来计谋上的瑕玷。

海尔作为中国最优越的企业之一，我小我私人天然是但愿看到张瑞敏的传奇可以或许连续。但各种究竟都表白忧虑并非没有原理，只能拭目以待。

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