巴菲特收购居家用家具出租零售商

　　03月07日讯 “股神”巴菲特的一举一动都牵动着资本市场的神经，日前，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司发布了2013年四季报和年度报告，在过去一年，该公司以31％的收益增幅，为巴菲特狂赚194.8亿美元。

　　据美国商业资讯6日晚间（美东时间）消息，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司子公司CORT宣告收购AA Party Rentals。AA Party Rentals位于西雅图，主营居家用家具产品租赁与销售贸易，以及承办派对、聚会等。（证券时报网）

　　美克股份（行情，问诊）:经典才能超越周期，美式家具第一股

　　美克股份 600337

　　研究机构：东莞证券 分析师：蒋孟钢 撰写日期：2014-03-05

　　公司主攻国内美式、欧式家具豪装市场。公司为行业内唯一美式家具的龙头企业。而近几年，高端实木美式家具在1、2线城市成为高端人士首选，目标消费人群不断扩大。“后房地产”阶段，中高端需求有望继续被激发。内销成长性良好。

　　高端家具消费属性确定，引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18％的较快增长。虽然遭遇近期反腐，但其更多是对房地产的层面的影响，而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响，我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。

　　美克美家直营店通过“城市门店群”策略发力。其广泛布局国内一线城市和重点二线城市，具有品牌扩张效应。

　　前期投入完成，精益管理实现利润兑现。公司近期对之前粗放是管管理门店作出经营调整，实施精细化管理。未来公司放缓开设新店，上半年仅新增3家门店，单店销售水平从去年的1586万元/店企稳回升至1733万元/店，我们预计在14年有望上升到2650万元/店。

　　韩剧经久不衰引导欧美乡村田园风家具向前进。我国大部分40岁以下妇女基本都是对韩剧的忠实观众，女性还对韩剧主角居住的房间仔细研究，对美式乡村、美式古典奢华、欧式田园家具情有独钟。

　　公司重启股权激励，后续业绩保障高。

　　首次给予“推荐”评级。预计2013-2015年EPS分别为0.28元（+759.99％）、0.44元（+58.93％）、0.58（+32.59％）元，对应PE为21倍、13倍、10倍。

　　德尔家居（行情，问诊）:实施股权激励，业绩进入反转期

　　德尔家居 002631

　　研究机构：光大证券（行情，问诊） 分析师：姜浩 撰写日期：2013-09-10

　　事件:公司推出股票期权及限制性股票激励计划，其中股票期权为44.5万股，限制性股票激励为251.5万股，其中首次授予222.5万股，预留29万股。整个激励计划授予权益总计296万股，占总股本1.85％。股票期权的行权价格为10.7元，限制性股票授予价格为5.21元。本次激励计划为公司董事、高级管理人员及董事会认定的经营管理骨干、核心技术人员，总计39人。期权激励计划及首次授予的限制性股票计划业绩考核期均为2013-2015年，业绩考核条件为以2012年为基数，2013-2015年收入同比增速不低于25％、56％、95％，扣非净利润增速不低于20％、44％、72％；等价于2013-2015年当年收入同比增速分别为25％、24.8％、25％；净利润当年同比增速为20％、20％、19.4％。预留29万股限制性股票激励计划考核期为2014-2016年，2014、2015年业绩考核要求不变，2016年当年收入和净利润同比增速不低于25.1％、20.3％。预计2013-2016年激励计划需要摊销的费用分别为96.64万、524.7万、225.14万、88.72万。

　　点评:今年上半年公司收入同比增长38.9％，其中Q1、Q2分别为48.1％、35％，上半年受益于行业景气回暖以及公司自身新品推广颇有成效，收入保持快速增长。上半年净利润同比下滑6.7％，其中Q1、Q2分别同比减少13.7％、2.2％。上半年毛利率为32.1％，同比降低1.5个百分点。细分看导致盈利能力出现小幅下滑的主要原因是盈利性较弱的复合地板迅猛增长所致，上半年复合地板因推出新款无醛产品，营收同比增速达到64.1％，盈利能力更强的强化木地板同比增速为33.8％。这表明公司营收的快速增长并非因牺牲盈利性所致，我们认为这种成长有质量、有意义。导致上半年净利润同比增速并不理想的主要原因是费用率上升过快，整个期间费用率同比提升4.8个百分点至9.8％；销售费用率同比增加4.3个百分点，主要因广告投入同比增加1000万；财务费用率因上半年利息收入减少，同比上升3.5个百分点至-3.9％。我们认为激励计划将不仅驱动管理层进一步做大公司的营收，亦能令公司内部费用控制得到较好的实施。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　我们预计2013-2015年EPS为0.55、0.66、0.80元，按照激励计划行权后摊薄为0.54、0.65、0.78元，当前股价对应摊薄后的PE为20、17、14倍。以公司上半年净利润测算，今年要行权需要下半年净利润同比增速达到64.8％，公司目前在三四线城市扩张很快，属于城镇化受益标的，未来成长前景展望乐观。考虑其当前估值较为便宜，且业绩进入反转点，给予“买入”评级。

　　风险提示:营销费用控制不力。

　　喜临门（行情，问诊）:股权激励超预期，内外合力保成长

　　喜临门 603008

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：穆方舟 撰写日期：2014-02-20

　　股权激励方案超预期，为公司未来业绩增长加多一层保障，维持增持。公司主要高管、部分员工及加盟商以自筹资金加上由大股东提供担保的融资资金（自筹资金与融资资金比例1:1.5），通过大宗交易增持公司股份约833万股，均价9.13元/股，并锁定两年。同时，大股东对2014年、2015年公司收入及净利润设定增长目标（2014年比2013年收入增长35％，利润增长30％；2015年比2014年收入增长30％，利润增长32％），若业绩达成目标，大股东将对此次增持人的持股收益进行保底性补偿。我们认为此次股权激励方案超出我们预测:首先公司对未来2年的收入和利润增长都提出了明确的高增长目标；其次，股权激励除了主要高管，还包含了24位高级别加盟商，表明了公司及加盟商内外均对公司未来的成长充满信心。我们看好公司的品牌建设之路以及长期成长空间，维持对公司2013/2014年EPS的预测为0.39/0.54元，维持增持，维持目标价14元。

　　大行业中的小公司，品牌之路将助公司成长为床垫业龙头，业绩估值双提升可期。公司近期与迪斯尼、艾影、美乐乐、宜华木业（行情，问诊）、红日家具等品牌商、渠道商的一系列合作，充分展现了公司转型品牌床垫商的思路和决心。未来我们看好公司2014年在传统和新兴渠道上全面发力:线下门店改造以渠道重整大力推进、线上销售及O2O模式继续探索创新、酒店及集团客户业务稳步拓展，同时辅以电视广告、联合营销、广告牌、微电影、中国睡眠指数等品牌营销攻势。我们坚信随着公司品牌建设步伐步步前进，其品牌价值终将被市场所认识，实现业绩估值双提升。

　　风险提示。地产景气下滑，渠道改革受阻，OEM订单大幅波动等。

　　索菲亚（行情，问诊）:国内定制衣柜的先导者

　　索菲亚 002572

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘会明 撰写日期：2014-01-28

　　索菲亚是我国最早从事定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售的企业之一，率先将“定制衣柜”概念引入国内，开启和推动了我国定制衣柜的产业化发展。公司的主导产品是定制衣柜。目前定指衣柜业务收入占比将近90％。2009-2012 年营业收入复合增长率分别为56.91％，净利润年复合增长率为66.9％。

　　支撑评级的要点。

　　公司主要产品为定制衣柜，此项业务收入约占主营业务收入的近90％，公司采用规模化定制模式这一模式既可以实现规模化生产的低成本效应、又具有响应速度快、贴近客户需求、降低资金占用等特点，进而可以避免存货积压、现金流不足等问题。

　　预计到2013 年底，索菲亚经销商的数量将达到1，200 家，经销商479家。相比于其他竞争对手，索菲亚的经销商利润率更具优势，渠道优势更明显，公司同时着重发展大宗用户渠道和网络营销渠道。推出了“索菲亚品牌体验馆”通过“线上引流，线下服务”的方式，扩大潜在用户群，提高产品影响力。

　　2013 年，公司实现主营收入 17.8 亿元，同比增长46.46％。2009-2012 年营业收入增长率分别为76.02％、70.41％、66.03％和21.73％，年复合增长率分别为56.91％。2013 年实现净利润2.44 亿元，同比增长40.9。

　　2009-2012 年净利润增长率分别为106.66％、79.20％、65.59％和26.54％，年复合增长率为66.9％。我们预计，未来三年公司净利润仍有望保持30％以上的快速增长。

　　评级面临的主要风险。

　　房地产市场景气程度短期内影响家具行业需求。

　　原材料价格波动对利润率的影响。

　　估值。

　　我们对公司13-15 年的每股盈利预测分别为0.566 元、0.774 元和1.02元，基于30 倍2014 年市盈率，给予其23.27 元目标价，首次给予其买入评级。

　　浙江永强（行情，问诊）:立足客户资源搭建全球电商平台，定位休闲产品集成商

　　浙江永强 002489

　　研究机构：招商证券（行情，问诊） 分析师：濮冬燕，王旭东 撰写日期：2014-01-20

　　立足客户资源搭建全球电商平台，定位休闲产品类集成商。经过几年的客户开发，公司北美洲销售收入（13H1约9.24亿）已接近欧洲（10.59亿）规模，同时与家得宝、麦德龙、欧尚、家乐福、百安居、宜家等长期合作更佳紧密，公司设立永强云商将借助众多客户资源，扩大全球采购与外协业务，搭建全球电商平台，立志成为休闲产品类集成商。

　　为积极发展自主品牌，开展电商销售渠道网络及体验店业务。随着国内消费能力的提升，中国必将是下一个休闲家具最大的市场，公司一直紧盯国内消费习惯的培育成熟时机，择机加大国内市场销售力度。

　　（1）13年公司已在淘宝和京东以自有品牌尤特里欧开展国内业务，14年将进一步开展零售销售渠道网络及体验店建设，进行线上线下互动。

　　（2）公司除借助于宜家、麦德龙等合作开展国内业务，同时开始与国内家具大型销售商合作，实现户外家具转化为户内灵活使用，如:客厅系列。

　　募投项目稳步推进中。公司稳步推进募投项目建设，杭州湾项目基建工程已基本完工，年产345万件新型户外休闲用品生产线项目预计2013年底投产，宁波强邦年产470万件户外休闲用品生产线项目预计2014/10/31投产；

　　期待富余资金更佳使用方式!公司充分利用委托理财等方式（13Q3账上现金9.4亿+理财9.8亿）提高闲置资金收益率，对公司业绩贡献显著；但我们更期望公司富余资金投入实业，尽早实现立足主业的拓展。

　　上调至“强烈推荐-A”投资评级:公司为户外家具龙头企业，立足客户资源搭建全球电商平台，定位休闲产品类集成商。同时紧盯国内消费习惯的培育成熟时机，择机加大国内市场销售力度。预估每股收益13年0.55元、14年0.62元，对应14年的PE、PB分别为18、1.6，上调至“强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示:美国销售增速低于预期。