古语云，“只有错买没有错卖”。

　　二级市场每股1.78港元的股权能卖到每股5.40港元！这一次长城电脑（000066.SZ）对付香港上市公司冠捷科技（00903.HK）股权的收购“错”得有些离谱。《第一财经日报》记者观测发明，此次收购标的冠捷科技的策划状况并不抱负，可是长城电脑却溢价达203%举办股权收购。而这背后好像是着实际节制人中国电子信息财富团体有限公司（下称“中国电子”）所操控的一次成本腾挪术。

　　收购溢价203%

　　长城电脑对冠捷科技的股权收购并不是第一次。早在2007年，长城电脑就由于公布收购香港上市公司冠捷科技的股权而备受市场存眷。而现在，再次收购的价值却让市场直呼“看不懂”。

　　客岁5月份，长城电脑宣布了一份名为《非果真刊行A股股票预案》的增发通告，称将以不低于每股8.14元的价值刊行2.5亿股，扣除所有刊行用度后拟召募18.18亿元。而在这部门召募资金中，将投入11.37亿元用于收购冠捷科技2.52亿股的股权（占冠捷科技总股份的10.47%）。

　　本年3月17日，长城电脑再度通告，因为市场情形产生变革，公司董事会调解增发方案，将刊行价低落至每股4.94元，刊行股份增进至3.8亿股。本报记者比拟前后两份方案发明，用于收购冠捷科技2.52亿股股权的价值并未产生改变，仍旧为每股5.40港元。

　　值得留意的是，在客岁5月11日冠捷科技的股价振幅到达25.80%，创出新高每股5.47港元。而随后的5月12日正是长城电脑发布增发方案的日子。制止昨日收盘，冠捷科技的股价跌幅已经高出67.46%，报每股1.78港元。为何增发价值会由于市场的颠簸而下调，通过多增进股份的方法筹集资金，而收购股权标的的股价在同样大幅下跌之后，收购价却一成稳固？而凭证冠捷科技今朝每股1.78港元计较，长城电脑的收购溢价率到达203%。

　　收购标的资产质量欠佳

　　溢价收购在成本市场自己并非奇怪事，可是假如资产质量自己没有预期的那么好，溢价收购就显得不切合逻辑了。冠捷科技的策划状况好像并不抱负。

　　按照长城电脑最新披露的修订后增发方案，冠捷科技2009年、2010年和2011年前三季度归属于母公司股东净利润别离为1.42亿美元、1.69亿美元和0.80亿美元。而在香港联交所网站的数据同样表现，冠捷科技2011年归属母公司的净利润从2010年的1.69亿美元下滑至1.20亿美元，下滑幅度到达28.99%。根基每股红利也从2010年的0.07美元下滑至0.05美元。与此同时，公司的首要财政数据同样泛起下滑态势，存货周转期从之前的35天阁下上升至40.7天，应收账款周转期同样从63.9天上升至75.9天。

　　有业内人士在接管本报记者采访时暗示，冠捷科技所从事的表现面板制造营业貌似高科技，现实上跟着竞争的日益剧烈，净利率极低，2011年行业净利率乃至仅有1%阁下。近期冠捷科技公布收购飞利浦液晶电视营业，被市场热议。然而记者查阅资料发明，此次收购的飞利浦相干资产最近三年间一连吃亏，，2011年的吃亏净额更是到达33.1亿美元。

　　为何溢价收购这样一个资产质量并不抱负的标的股权？长城电脑给出的说法是制止2010年12月31日，冠捷科技账面每股净资产为5.96港元，扣除已公布2010年股利分红约 0.11港元/股后每股净资产为5.85港元。本次买卖营业对价5.4港元/股，义乌回收家具,义乌回收电器,义乌旧家具回收,义乌旧家电回收，较后者折价7.71%。

　　对此，有不肯透露姓名的投行人士在接管本报记者采访时暗示，从成本并购的角度来看，二级市场的股价走势对付收购的价值影响最大，“用云云之高的溢价率去收购股权其实是难以领略，事实该行业竞争异常剧烈，”该投行人士称，“为何不在二级市场买入呢？”

　　中国电子成本腾挪术？

　　正如上述投行人士所言，二级市场股价云云之低收购价却溢价率高出200%其实是让人费解。记者查阅资料发明，这次高溢价的收购背后或者正是长城电脑现实节制人中国电子的一次成本腾挪术。

　　长城电脑在通告中称，此次收购的冠捷科技股权原本的持有者为华电有限公司（下称“华电有限”）。资料表现，华电有限注册创立于香港，为中国电子间接持有100%股权的子公司。华电有限于2010年以协议及现金要约等方法收购了冠捷科技10.74%股权，收购本钱为 5.4 港元/股。

　　冠捷科技2011年年报披露的前十大股东名单中，前七大股东均为中国电子可能旗下子公司。而长城电脑的现实节制人正是中国电子。在2010年收购之前，长城电脑已经直接和间接持有了冠捷科技24.32%股权且为第一大股东。现实上，无论是长城电脑照旧冠捷科技，身上流淌着的都有中国电子的血液。

　　“华电有限2010年的收购价才是长城电脑此次收购冠捷科技订价的来历”，有投资者云云猜疑。凭证冠捷科技昨日收盘每股1.78港元的价值计较，中国电子全资子公司华电有限所持有的2.52亿股代价仅为4.49亿港元。可是假如长城电脑以每股5.40港元的价值举办收购，该部门股权代价将增进至13.61亿港元，而这个价置魅正是2010岁月电有限的收购价。

　　按照长城电脑的通告，此次增发方案中中国电子认购金额将不高出1亿元人民币，其他不高出9名特定工具尚未确定。与此同时，长城电脑宣称，“华电有限以收购本钱价转让该部门股权，未获取特殊收益，切实掩护了长城电脑股东的权益，充实浮现了中国电子对长城电脑成长的支持。”

　　显然，究竟并非云云。华电有限作为中国电子的全资子公司，其在2010年收购冠捷科技股权后股价大幅缩水，而通过长城电脑“原价收购”该笔冠捷科技股权，中国电子两年间的浮亏又清静“保值”。而这份“保值”的资金来历则是长城电脑在A股市场上的增发融资所得。云云看来，长城电脑现实节制人中国电子好像难逃成本腾挪以期抚平投资吃亏之嫌。

　　昨日，本报记者多次致电长城电脑欲相识此事，公司称董秘与证券事宜代表均出差外地。制止记者发稿，尚未收到长城电脑的回覆。

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