本年5月初，笔者曾撰文《格力电器2015年报简报》，对格力电器与美的团体2015年报举办了较量说明，其时得出的结论是，格力电器2015年的财政状况并没有如报表中营收和净利润数据反应的那么糟糕，美的团体也并没有如报表中业务收入、净利润数据反应的那么好，海内空调行业总体竞争名堂并没有产生重大变革。

　　固然其时的利润表中业务收入、净利润等指标都表现，2015年美的团体逾越了格力电器，但现金流量表、资产欠债表相干数据却泛起出相反的变革趋势。从策划勾当现金流量来看， 2015年格力电器策划勾当发生的现金流量净额443.78亿元，明显高于美的团体267.64元的金额。2015年美的团体利润同比大幅增添，但付出的各项税款却略有下滑，由上年的84.65亿元降落至2015年的83.24亿元；而格力电器2015年利润降落11.5%，但付出的税款却略有增进，由2014年的133.34亿元增添至2015年的137.74亿元。从付出的各项税款这一指标来看，收购屏风割断/收购员工位/收购二手旧电脑.二手旧空调回收/二手旧家具回收，美的团体与格力电器的差距不只没有缩小，反而在进一步扩大。

　　资产欠债表表现，2015年尾格力电器递延所得税资产余额由2014年尾的81.93亿元增进至期末的87.64亿元，而美的团体账面递延所得税资产余额则由上年尾的37.80亿元大幅降落至期末的22.24亿元。

　　管帐报表附注列示的明细项目表现，格力电器账面巨额递延所得税资产首要由预提用度、恒久资产摊销等项目导致的管帐利润与应纳税所得额的差别而发生。小我私人以为，这些项目某种水平上也许反应了格力电器在管帐利润核算上较为守旧。

　　格力电器2016年中报表现，2016年上半年格力电器账面递延所得税资产余额由2015年尾的87.64亿元进一步增进至期末的109.06亿元，增进了21.42亿元，以格力电器15%的所得税率计较，对应的应纳税所得额高达142.77亿元。管帐报表附注表现，本年上半年格力电器预提用度由511.89亿元增进至643.81亿元，增进了131.91亿元！

　　按照财政报表相干数据说明，格力电器预提用度首要为计提的贩卖返利，此前笔者曾为此撰文《贩卖返利：格力电器“核按钮”探秘》。2015年尾，格力电器账面贩卖返利余额由2014年尾的466.59亿元上升至期末的530.50亿元，2016年上半年格力电器账面贩卖返利余额由2015年尾的530.50亿元进一步增进至593.55亿元。

　　恒久以来，格力电器贩卖返利余额一连增进，对付其增进的缘故起因，格力电器2012年1月《增发招股意向书》中曾对此作出表明：“贩卖返利逐年增进的缘故起因是：返利计提金额对该当期贩卖，返利应付出金额对应前期贩卖，在公司海内贩卖局限慢慢扩大的进程中，因为各期的现实付出金额小于当期计提金额，导致其他活动欠债项下的贩卖返利余额一连增进。”

　　格力电器这一声名固然对其贩卖返利逐年增进举办了表明，但却不敷以表明贩卖返利增速为何远高于业务收入的增速。而2015年格力电器业务收入大幅降落，但计提的贩卖返利余额仍大幅增进，2015年贩卖返利的增进显然不是因为贩卖局限扩大所致；本年上半年，格力电器业务收入同比降落了1.85%，但账面贩卖返利余额却由客岁6月末的492.53亿元增进至本年6月末的593.55亿元、增进了20.51%。

　　格力电器本年上半年业务收入491.83亿元，593.55亿元的贩卖返利余额是其上半年业务收入的1.21倍！这也是自2007年计提贩卖返利以来格力电器贩卖返利余额初次高出其上半年度业务收入总额。表1数据表现，2012年上半年以来，格力电器贩卖返利余额与半年度业务收入之比由2012年上半年的20.61%一连攀升至2016年上半年的120.68%。2015年下半年以来格力电器在与投资者交换勾当中多次暗示，贩卖返利政策没有变革。返利政策没变、贩卖局限降落，而计提的贩卖返利却仍一连大幅增进，不能解除其超额计提贩卖返利的也许性。

　　表1 　格力电器2012年以来半年度业务收入与贩卖返利余额较量(单元：亿元)

　　图

　　说明昭示，自2007年以来，格力电器一连计提巨额贩卖返利等预提用度，2016年6月末，格力电器预提用度余额高达643.81亿元，个中贩卖返利余额达593.55亿元。巨额贩卖返利等预提用度的计提使其报表反应的管帐利润明显低于其策划勾当所发生的现金流量净额，可能说，巨额计提使其报表反应的获取现金流量手段高于账面所反应的红利手段。

　　前文说明昭示，2015年1季度末至2016年6月末这一年零一个季度时刻里，格力电器净现金余额增进了273.52亿元，加上在此时代给投资者发放的现金股息90.24亿元，在此时代其获取的净现金高达363.76亿元，远高于其同期账面表现的净利润额161.60亿元。

　　企业的内涵代价是其将来现金流量的现值。前文说明已表白，格力电器的现金获取手段不只明显高于其首要竞争敌手美的团体，并且也高于白酒龙头企业贵州茅台。以8月19日收盘价计较，美的团体总市值1783.34亿元、贵州茅台的总市值为3850.25亿元。而本次格力电器拟刊行价值15.57元，格力电器的总市值仅为936.65亿元，格力电器的代价显然被市场严峻低估。

　　新股刊行量超预期，珠海银隆收购价钱过于奋发

　　按照通告，格力电器本次增发方案包罗两个部门，珠海银隆100%的股权作价130亿元，拟以15.57元的价值向银隆全体股东刊行8.3494亿股收购，另拟配套融资100亿元，所有效于珠海银隆项目建树，以15.57元的价值刊行6.42,26亿股，两项合计刊行新股14.772亿股，增发新股数目相等于格力电器现有股本的24.56%。

　　以格力电器2015年2.083元的每股收益计较，本次增发新股对应的净利润高达30.774亿元(14.772×2.083)，以格力电器2014年2.353元的每股收益计较，本次增发新股对应的净利润高达34.759亿元(14.772×2.353)；由此可见，格力电器收购珠海银隆的价钱不菲。

　　按照珠海银隆8位股东做出的业绩理睬：珠海银隆2016年度、2017年度和2018年度三个管帐年度内的现实净利润数别离不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。这意味着三年后珠海银隆的净利润才也许到达14亿元。

　　从红利手段指标来看，格力电器恒久以来净资产收益率维持在30%以上，纵然2015年处于业绩调解期，净资产收益率仍高达28.38%。2016年6月末，珠海银隆账面净资产为42.10亿元，本次格力电器以130亿元股权为对价收购后，以刊行股份方法召募配套资金100亿元所有注入珠海银隆后，珠海银隆净资产将增进至142.10亿元。在云云巨额投入之后，珠海银隆2018年理睬的净利润也仅为14亿元。纵然本年下半年和2017年珠海银隆净利润所有向股东派发明金分红、2018年头其账面净资产仍保持为142.10亿元，以14亿元的净利润计较，其2018年的净资产收益率也仅为9.85%，远低于格力电器的红利手段。

　　表2 　2012年以来格力电器积年净资产收益率环境(单元：亿元)

　　图