用电自动化收入快速增添。2013年公司用电自动化体系收入8508.96万元，同比增67.73%；毛利率23.41%，同比降5.86个百分点。收入快速增添源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增进较多，毛利率下滑缘故起因与配电自动化产物沟通。

　　配用电自动化工程、技能处事收入安稳。2013年公司配用电自动化工程与技能处事收入3384.42万元，同比增11.12%；毛利率9.17%，同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判定是工程占比晋升所致。

　　收购永乾机电，涉足家产呆板人规模。2013年公司通告拟购置永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机器手规模的领军企业，其在家产出产呆板人应用方面处于海内先历程度。公司借此涉足呆板人规模，2014-2015年增厚EPS别离达0.32元、0.40元。

　　打点、财政费率晋升幅度较大。2013年公司时代费率24.63%，同比增2.82个百分点。个中打点、财政费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是打点费率晋升的首要缘故起因。财政费率晋升源于按期存款利钱收入镌汰。红利猜测与投资提议。估量公司2014-2016年净利润别离同比增添22.80%、14.38%、25.33%，每股收益别离到达0.11元、0.12元、0.16元。思量到呆板人资产收购，则2014-2016年摊薄后EPS别离为0.39、0.48、0.60元，呆板人营业EPS别离实现0.32元、0.40元、0.50元。给以公司对应2014年53-58倍估值，公司公道估值区间为20.67-22.62元，维持公司“增持”的投资评级。

　　首要不确定身分。配电网自动化投资低于预期的风险，配电自动化产物毛利率继承降落的风险，资产收购不能完成的风险。（海通证券 说明师：牛品，房青）

　　东兴证券：沈阳机床业绩存边际改进空间，等候国企改良注入活力

　　存眷 1 ：订单总体无明明变革，布局有亮点

　　在海内经济增添放缓的配景下，我国机床行业如故连续着低位彷徨的运行状态，公司整体订单没有明明变革。首要下旅客户中通用机器（占 33%）、汽车（占 28%）、船舶（占 10%）订单根基不变，教诲（占 10%）、斲丧电子（占 3% ）订单增添较快，但因为这两个板块占较量小，对公司整体影响有限。本年上半年，公司实现业务收入 38.2 亿元，同比根基持平，个中主导产物数控机床实现收入24.3 亿元，同比增添 15.5%，平凡车床、镗床、钻床广泛下滑 40%以上。公司进一步晋升高端数控机床的贩卖比重，紧缩平凡机床营业，逐渐通过 OEM 模式外包。凭证金额计较公司今朝的机床数控化率已晋升至 71%。

　　存眷 2 ：i5 体系数控机床逐渐财富化，中恒久红利有晋升空间

　　沈阳机床团体于 2012 年研制乐成 i5 数控体系， i5 是指 Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent，即家产化、信息化、收集化、智能化、集成化的有用集成。该体系偏差赔偿技能领先、节制精度到达纳米级、产物精度在不消光栅尺丈量的环境下到达 3μm，该体系与自动化共同可觉得用户实现数字化工场打点，乃至可以通过手机举办长途节制。 2013 以来搭载 i5 体系的数控机床起源财富化，市场接管度精采，部门客户开始局限采购。 14年公司别离在四川、襄阳、许昌、苏州等地成立了 5 家树模用户并成立了以 i5 体系为焦点的智能机。搭载公司自主研发的 i5 体系数控机床较搭载日本发那科数控体系的机床有明明价值上风，有助晋升对下流用户的吸引力。因为处于市场开辟阶段，在当前产物订价计策下，毛利率并未显著改进，估量局限化后产物红利手段有晋升空间。

　　存眷 3 ：由传统制造商向处事型制造商转型

　　传统制造业的低迷迫使海内机床企业纷纷转型。公司是海内最大的机床企业，具有普及的客户基本，存量客户有 11.3 万家，为公司向处事型制造商转型提供空间。公司已创立再制造奇迹部，开拓存量市场；贩卖模式上，公司小心汽车行业的履历推广 4S 店模式，今朝已拥有 34 家 4S 店，打算 15 年到达 70 家，形成包围世界的收集；因为很多机床用户是中小企业，贷款获取手段弱，因此对融资租赁的需求日益增添，公司客岁开始做融资租赁，今朝公司与农银租赁、交银租赁及海尔租赁公司均有相助，将助力市场开辟。

　　存眷 4 ：应收账款高企，财政用度压力依然较大

　　截至 14 年 6 月尾，公司资产欠债率高达 86%，应收账款 65.8 亿元，应收账款占 13 年业务收入的比例高达89%，公司加大了应收账款催收力度，但今朝市场情形下恐难懂显改进。14 上半年时代用度率 26.1%，三项用度腐蚀了公司利润。因为欠债率高，公司财政用度率为 8.7% ，较客岁进一步晋升，公司用度压缩难度较大。

　　存眷 5 ：等候国企改良为公司成长注入活力

　　今朝世界已有 16 个省市出台国资国企改良方案，东北各省暂未出台，近期国务院宣布《关于近期支持东北振兴多少重大政策设施的意见》，个中对国企改良是重点之一。据媒体报道，沈阳国资委已将包罗机床团体在内的四家重点家产企业举办改良试点，拟通过四家企业的先行先试，率先打破，为全市国企改良施展树模引领浸染。今朝暂没有相干政策出台，企业处于张望之中。将来国企改良有望改进公司的鼓励机制，为公司成长注入活力。

　　结论：

　　受经济大情形制约，公司业绩难实际质性好转，跟着以 i5 体系为代表的高端数控机床逐渐打开市场，以及公司逐渐向处事型制造商转型，业绩存在边际改进空间。将来的国企改良有望给公司成长注入活力。我们估量公司 2014-2016 年每股收益别离为 0.04 元、0.06 元、0.12 元，当前 PB 为 2.1 倍，给以“中性”的投资评级。（东兴证券 张雷）

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